USDTがEU取引所から上場廃止： MiCAが欧州のUSDTユーザーにとって実際に意味すること

MiCAが要求したこととUSDTが上場廃止になった理由

2024年6月に全面施行されたEUの暗号資産市場規制（MiCA）は、EU加盟27カ国に加え、アイスランド、リヒテンシュタイン、ノルウェー（欧州経済領域）を含む世界初の統一的な暗号資産規制枠組みを構築しました。特にステーブルコインに関しては、MiCAは「資産参照トークン」（複数の資産に連動）と「電子マネートークン」（USDTのように単一の法定通貨に連動）の2つのカテゴリーを区別しています。

USDTを含む電子マネートークンは、関連する欧州各国の規制当局からEU電子マネー機関ライセンスを取得した事業体のみが発行できます。TetherはEU EMIライセンスを保有していません。そのため、USDTはEEA域内で事業を展開する規制対象の暗号資産サービスプロバイダーにとって非準拠資産となり、MiCA（欧州暗号資産規制法）に基づき、非準拠資産の取引を提供することは禁止されています。

その結果、EEAライセンスの下で運営されている取引所（Bitstamp、KrakenのEU法人、CoinbaseのEU法人など）は、EEA準拠プラットフォームからUSDT取引ペアを削除しました。これはUSDTが安全でない、あるいは不正な通貨だからではなく、TetherがEUライセンスを取得しなかったために起こったことであり、MiCAフレームワークではEUライセンスが必須となっています。

USDTを上場廃止した取引所はどれですか？

上場廃止は全社的なものではなく、特にEEA（欧州経済領域）の規制対象となっている取引所にのみ適用されました。Krakenの米国法人は引き続きUSDTを上場しています。Binanceの欧州以外の法人も引き続きUSDTを上場しています。Coinbaseの米国プラットフォームも引き続きUSDTを上場しています。EEA域内では、これらの企業の規制対象取引所業務からUSDTが削除されましたが、欧州以外の取引所を利用したいユーザー向けに、EEA域外のアクセスポイントは引き続き利用可能です。

この状況は、多くのユーザーを混乱させるパッチワークのような状態を生み出した。EU居住者が（一部の国では）EU登録の取引所を通じてBinanceにアクセスしたところ、USDTが利用できなかった。一方、同じユーザーが別の取引所やVPN経由でBinanceにアクセスすると、USDTが利用可能だった。規制の一貫性は得られず、特に取引所の形態の違いに不慣れな個人ユーザーにとっては、明確さよりも混乱を招く結果となった。

実際に影響を受けるのは誰か

MiCAの上場廃止は、USDT取引ペアに関してEEA規制下の取引プラットフォームのみを利用していた欧州のユーザーに重大な影響を与えます。これは、欧州のUSDTユーザーの中でも特に、規制下のEU取引所を主要なアクセスポイントとして利用し、EEA域外のプラットフォームやP2P取引を利用しないことを好んでいたユーザー層です。

USDTを自己管理ウォレットで保有している欧州のユーザーは、全く影響を受けません。MiCAは個人ウォレットの保有を規制していないためです。EEA規制範囲外で運営されているP2Pプラットフォームを通じてUSDTにアクセスしている欧州のユーザーも、ほとんど影響を受けません。取引所取引でUSDCに切り替えた欧州のユーザーは、MiCA準拠の代替手段を通じて、引き続きドル建てステーブルコインの機能を利用できます。

代替案：USDCおよび非EEAプラットフォーム

CircleのUSDCは、MiCAによるUSDTの上場廃止の最大の受益者です。Circleは、MiCAの発効前にアイルランド法人（Circle Financial Europe, Ltd.）を通じてEU電子マネー機関ライセンスを取得しており、USDCはEEA規制対象の取引所におけるMiCA準拠のデフォルトドル建てステーブルコインとなっています。上場廃止以降、USDCは特に取引所ベースの取引や機関投資家向けアプリケーションにおいて、ヨーロッパで大きな市場シェアを獲得しています。

欧州のUSDTユーザーで、グローバルP2Pプラットフォーム、OTC取引、または特定の取引相手の要件との互換性のためにUSDCではなくUSDTを必要とする場合、現実的な選択肢としては、EEA域外の取引所アカウント（Kraken US、Binance国際法人）、一部のEU地域で異なる規制の下で運営されているBinance P2P、および外部ソースからの自己保管による受領などが挙げられます。

自己監護：MiCA免除の道

MiCAは、自己保管（第三者保管機関を介さずに個人が自身のウォレットで暗号資産を保管する行為）を明確に規制していません。これは偶然や抜け穴ではなく、意図的な政策です。EUの立場は、自己保管は仲介サービスのように規制介入を必要としない個人の金融上の決定であるというものです。

欧州のUSDTユーザーにとって、これはつまり、顧客、家族、外貨引き出しなど、あらゆるソースから個人のTronLinkまたはTrust WalletにUSDTを直接受け取ることは完全に許可されているということです。個人レベルでのUSDTのピアツーピア取引は規制対象外です。MiCAのステーブルコイン規定の影響を受けるのは、規制対象の中間層（取引所取引、保管サービス、ブローカー業務）のみです。

海外の顧客からUSDTを受け取るヨーロッパのフリーランサー、家族からUSDTを受け取るヨーロッパの送金者、二国間USDT取引を行うヨーロッパの店頭取引業者――これらの活動はいずれもMiCAによって禁止されていません。この規制の適用範囲はサービスプロバイダーに及び、個人の経済的自律性には及びません。

上場廃止以降、何が変わったのか

Tetherは、EUのEMIライセンス申請を検討していることを定期的に表明しているものの、具体的な時期については明らかにしていない。Tetherがライセンス取得を迫られる現実的な圧力は限定的である。EEA諸国での上場廃止にもかかわらず、USDTの取引量は世界的に増加を続けており、USDTの利用の圧倒的大多数は非欧州市場によるものだからだ。EEAは、東南アジア、アフリカ、中東、ラテンアメリカといった地域と比較すると、世界のUSDT取引量のごく一部を占めるに過ぎない。

変化した点は、欧州の機関投資家による利用事例がUSDCにますます標準化されるようになった一方で、欧州の個人投資家はUSDTをP2Pプラットフォーム、EU域外の取引所、または自己保管を通じて利用してきたことである。上場廃止は短期的には混乱を招き、EU規制下においてUSDCの真の優位性を生み出したが、世界的なUSDTの重要性を大きく低下させたり、1,550億ドル規模のステーブルコインが新興市場で支配的な地位を占める根本的な力学を変えたりすることはなかった。