Tetherとは？世界最大のステーブルコインを開発した企業

Tether社について：Tether社とは？

Tether Limitedは2014年に設立され、当初はRealcoinという社名でした。現在はエルサルバドルに登記されていますが、以前は英領バージン諸島で事業を展開していました。同社は、仮想通貨取引所Bitfinexの親会社であるiFinex Inc.が所有しており、TetherとBitfinexは所有権を共有しています。この関係は、Bitfinexが流通インフラを提供しているという点で実用的である一方、利益相反の懸念から物議を醸すこともあります。

世界の暗号資産経済において極めて重要な役割を担っているにもかかわらず、テザーは比較的世間の目に触れることなく運営されている。同社は主要な金融センターに拠点を構えておらず、株式も上場しておらず、最近まで公の場でインタビューに応じることもほとんどなかった。こうした不透明さは批判者の疑念を招いてきたが、USDTの普及を遅らせることはなかった。発行者が誰であろうと、発行者の透明性が高まろうと、トークンの実用性こそが普及を牽引してきたのだ。

Tetherの収益化方法

Tetherのビジネスモデルは非常にシンプルでありながら、驚異的な収益性を誇ります。同社はUSDTトークンを必要とする機関投資家や取引所からドルを受け取り、その資金を主に米国債（現在の利回りで年率約4～5%）に投資します。現在1,000億ドルを超える準備金から得られる利息は、Tetherの利益となります。TetherはUSDT保有者に対して利回りを一切支払いません。

2024年、テザーは130億ドル近い利益を上げたと言われている。これは、従業員数に対する従業員一人当たりの利益が、世界中のどの企業よりも高いことを意味する。少人数のチームと最小限の運営コストで、1550億ドルの準備資産を担保に米国債を保有する事業は、非常に収益性が高い。この収益性の高さ自体が、準備資産の質に対する安心感を与えている。テザーは、事業運営とペッグ制を維持する強い経済的インセンティブを持ち、それを実現するための資金力も備えているのだ。

準備金：各USDTを裏付けるもの

流通している各USDTは、Tetherが保有する約1ドル相当の資産によって裏付けられています。直近の四半期ごとの証明によると、これらの資産の構成は、約80～85%が米国財務省証券および現金同等物で、残りは担保付き融資（主に機関投資家向け）、貴金属（主にビットコイン）、社債、その他の資産となっています。

国債比率の高い構成は、テザーがコマーシャルペーパーを多く保有し、流動資産が少なかった以前の時代と比べて大幅な改善と言える。しかし、テザーの証明書は完全な監査報告書ではないこと、また、テザーが少額ながら保有し続けている担保付きローンは、国債のような流動資産ではないことを、批判者たちは指摘し続けている。全体像としては、テザーは時間をかけてより保守的な準備構造へと移行してきた組織であり、透明性に関する懸念が残るとしても、これは好ましい傾向と言えるだろう。

知っておくべき論争

Tetherには、USDTを真剣に利用するユーザーなら誰もが知っておくべき、いくつかの正当な論争が過去に存在しています。2021年にCFTCから科された4,100万ドルの罰金は、Tetherの準備金が2016年から2019年の間、常に完全に裏付けられていたわけではなかったことを証明するものでした。同社はUSDTが100%ドルで裏付けられていると主張していましたが、実際にはそうではありませんでした。これは疑惑ではなく、Tetherは罰金を支払いました。

TetherはBitfinexとの関係についても疑問視されており、2019年にはニューヨーク州司法長官による調査で、Tetherがハッキング後のBitfinexの損失を補填するために、自社の準備金から9億ドルを貸し付けていたことが明らかになった。Tetherは当初隠蔽していたこの事実を公表し、1850万ドルの和解金を支払い、四半期ごとの透明性レポートの提出に同意した。

これらの論争が明らかにしたのは、Tetherが主張するほど常に透明性を保ってきたわけではなく、Bitfinexからの独立性も完全ではないということだ。しかし、USDT自体が破綻したとか、現在の準備金が不十分だということは決して証明されていない。これらの論争が最も激しかった時期も含め、ペッグ制はあらゆる局面で維持されてきたのだ。

実績：テザーがこれまで成し遂げてきたこと

様々な論争にもかかわらず、テザーの運用実績は堅調です。USDTは、2022年のビットコインの80%暴落、テラ/ルナの破綻、FTXを含む複数の主要取引所の破綻、一時的にUSDCのペッグを解除したSVB銀行危機、そして長年にわたる規制圧力といった困難な状況下でも、1ドルのペッグを維持してきました。仮想通貨市場が急落し、他のステーブルコインが不安定になったストレスイベントにおいても、USDTは常に1ドル、もしくはそれに近い価格で取引されています。

Tetherは、市場が混乱した際にも数十億ドル規模の償還を滞りなく処理してきました。これは、準備金が実際に十分であるかどうかの実例です。2022年5月、Terraの破綻後、Tetherは約100億ドルの償還を数日のうちに処理し、ペッグの崩壊や償還の遅延は発生しませんでした。これは、準備金の十分性を示す最も強力な実例です。

これは日常的にUSDTを使用するユーザーにとって何を意味するのか

送金者、P2Pトレーダー、支払いを受け取るフリーランサーなど、日常的にUSDTを利用するほとんどのユーザーにとって、Tetherの構造による実質的なリスクは低い。USDTを受け取ったら、数時間から数日で現地通貨に換金できるため、リスクにさらされる期間は短い。仮にTetherの危機が発生し、解決に数週間かかったとしても、大きな混乱が生じる前に迅速な換金が可能となるだろう。

長期間にわたり多額のUSDT残高を保有するユーザーにとって、リスク計算は異なります。USDTとUSDCに分散投資するか、より迅速に現地通貨に換金することで、集中リスクを軽減できます。リスクが全くない金融商品は存在せず、USDTも例外ではありませんが、国境を越えて迅速に資金を移動させるという用途においては、依然として最も実用的な選択肢と言えるでしょう。