Что такое Tether? Компания за крупнейшим стейблкоином в мире

Tether как компания: кто они такие

Tether Limited была основана в 2014 году под первоначальным названием Realcoin. Сейчас компания зарегистрирована в Сальвадоре, ранее она работала с Британских Виргинских островов. Владельцем является iFinex Inc. — материнская компания криптовалютной биржи Bitfinex, то есть Tether и Bitfinex имеют общих владельцев. Эта связь оказалась практически полезной (Bitfinex обеспечивает инфраструктуру распределения), однако порой вызывает споры — в частности, вопросы о конфликте интересов.

Несмотря на ключевую роль в мировой криптоэкономике, Tether работает с весьма низкой публичностью. У компании нет заметного физического присутствия ни в одном финансовом центре, её акции не котируются на бирже, а до недавнего времени её представители крайне редко давали публичные интервью. Эта закрытость питает подозрения критиков, однако нисколько не тормозит распространение USDT — полезность токена обеспечивает его принятие вне зависимости от того, кто его выпускает и насколько прозрачен эмитент.

Как Tether зарабатывает деньги

Бизнес-модель Tether исключительно проста и невероятно прибыльна. Компания принимает доллары от институциональных клиентов и бирж, желающих получить токены USDT, а затем вкладывает эти средства преимущественно в казначейские векселя США (доходность которых составляет около 4–5% годовых по текущим ставкам). Проценты с резервов — превышающих $100 миллиардов — поступают в Tether в виде прибыли. При этом держателям USDT никакой доходности не выплачивается.

По имеющимся данным, в 2024 году Tether заработала около $13 миллиардов чистой прибыли — больше прибыли на одного сотрудника, чем у любой другой компании в мире относительно численности персонала. При небольшой команде и минимальных операционных расходах бизнес по хранению казначейских векселей США против резервной базы в $155 миллиардов приносит колоссальный доход. Эта прибыльность сама по себе служит подтверждением качества резервов: Tether имеет весомые финансовые стимулы поддерживать работу и привязку курса, а также располагает для этого достаточными ресурсами.

Резервы: чем обеспечен каждый USDT

Каждый USDT в обращении обеспечен активами Tether на сумму, приблизительно равную одному доллару. По данным последних квартальных аттестаций, структура резервов выглядит следующим образом: около 80–85% — казначейские векселя США и денежные эквиваленты, остальное — обеспеченные кредиты (преимущественно институциональным заёмщикам), драгоценные металлы (прежде всего Bitcoin), корпоративные облигации и прочие активы.

Преобладание казначейских векселей в структуре резервов — существенное улучшение по сравнению с прежними годами, когда Tether держала значительную долю коммерческих бумаг и менее ликвидных активов. Критики по-прежнему указывают на то, что аттестации Tether не являются полноценным аудитом, а обеспеченные кредиты — которые компания продолжает держать в небольших объёмах — не обладают ликвидностью казначейских векселей. В целом прослеживается тенденция к более консервативной структуре резервов, что само по себе позитивно, несмотря на сохраняющиеся вопросы прозрачности.

Скандалы, о которых стоит знать

За историю Tether накопился ряд реальных скандалов, о которых должен знать каждый серьёзный пользователь USDT. Штраф CFTC в размере $41 миллиона в 2021 году подтвердил: в период с 2016 по 2019 год резервы Tether не всегда полностью обеспечивали эмиссию — компания заявляла о 100-процентном обеспечении USDT долларами, хотя это не соответствовало действительности. Это не предположение: Tether штраф оплатила.

Tether также подвергалась вопросам относительно отношений с Bitfinex — в частности, в ходе расследования Генерального прокурора Нью-Йорка в 2019 году выяснилось, что Tether предоставила из своих резервов $900 миллионов для покрытия убытков Bitfinex, понесённых в результате взлома. Изначально эта информация скрывалась, однако впоследствии была раскрыта; компания выплатила $18,5 миллиона по мировому соглашению и обязалась публиковать ежеквартальные отчёты о прозрачности.

Скандалы лишь подтверждают, что Tether не всегда была настолько прозрачной, как заявляла, и что её независимость от Bitfinex не является полной. Однако они не доказывают ни того, что сам USDT потерпел крах, ни того, что текущих резервов недостаточно — привязка к доллару устояла через всё, включая периоды, когда эти скандалы были наиболее острыми.

Послужной список: что Tether реально обеспечила

Несмотря на скандалы, операционный послужной список Tether весьма убедителен. USDT сохранял привязку к $1.00 в период падения Bitcoin на 80% в 2022 году, краха Terra/Luna, банкротства крупных бирж, включая FTX, банковского кризиса SVB, который кратковременно отвязал USDC от доллара, а также многолетнего регуляторного давления. В стрессовые периоды, когда крипторынки резко падали и другие стейблкоины начинали шататься, USDT неизменно торговался на уровне $1.00 или очень близко к нему.

Tether проводила выкупы на миллиарды долларов без каких-либо затруднений в периоды рыночного стресса — это и есть практическая проверка реальности резервов. В мае 2022 года, после краха Terra, Tether обработала порядка $10 миллиардов в выкупах за считанные дни, не допустив ни отвязки от доллара, ни задержек. Это наиболее весомое практическое свидетельство достаточности резервов из всех доступных.

Что это означает для рядовых пользователей USDT

Для большинства рядовых пользователей USDT — тех, кто отправляет денежные переводы, торгует на P2P-площадках или получает оплату фрилансером — практические риски, связанные со структурой Tether, невелики. Вы получаете USDT, конвертируете его в местную валюту в течение нескольких часов или дней, и окно подверженности риску остаётся коротким. Гипотетический кризис Tether, на урегулирование которого ушли бы недели, всё равно оставил бы достаточно времени для быстрой конвертации до наступления серьёзных последствий.

Для пользователей, которые держат крупные суммы USDT на протяжении длительного времени, оценка рисков иная. Диверсификация крупных активов между USDT и USDC или своевременный перевод в местную валюту снижает риск концентрации. Ни один финансовый инструмент не является полностью безрисковым, и USDT — не исключение. Однако для задачи быстрого перевода средств через границу он по-прежнему остаётся наиболее практичным решением.