Что такое Tether? Компания, стоящая за крупнейшим в мире стейблкоином.

Компания Tether: кто они такие

Компания Tether Limited была основана в 2014 году, первоначально под названием Realcoin. В настоящее время компания зарегистрирована в Сальвадоре, ранее она работала с Британских Виргинских островов. Она принадлежит iFinex Inc., материнской компании криптовалютной биржи Bitfinex, что означает, что Tether и Bitfinex являются совладельцами, и эта связь оказалась как практически полезной (Bitfinex предоставляет инфраструктуру распространения), так и порой спорной (она порождает вопросы о конфликте интересов).

Несмотря на свою центральную роль в мировой криптоэкономике, Tether работает в условиях относительно низкой публичности. Компания не имеет значительного физического присутствия ни в одном финансовом центре, не имеет котируемых акций и до недавнего времени давала мало публичных интервью. Эта непрозрачность подпитывает подозрения критиков, но никак не замедляет распространение USDT — полезность токена стимулирует его внедрение независимо от того, кто его выпускает и насколько прозрачен эмитент.

Как Tether зарабатывает деньги

Бизнес-модель Tether исключительно проста и чрезвычайно прибыльна. Компания получает доллары от учреждений и бирж, желающих приобрести токены USDT, а затем инвестирует эти доллары преимущественно в казначейские векселя США (которые при текущих ставках приносят примерно 4-5% годовых). Проценты по резервам, которые сейчас превышают 100 миллиардов долларов, поступают в Tether в виде прибыли. Tether не выплачивает никаких процентов держателям USDT.

По сообщениям, в 2024 году компания Tether получила прибыль в размере приблизительно 13 миллиардов долларов — больше прибыли на одного сотрудника, чем любая другая компания в мире относительно численности персонала. При небольшой команде и минимальных операционных затратах бизнес по хранению казначейских векселей США на резервном счете в 155 миллиардов долларов является чрезвычайно прибыльным. Эта прибыльность сама по себе является подтверждением качества резервов: у Tether есть сильные финансовые стимулы для поддержания операционной деятельности и привязки валютного курса, а также ресурсы для этого.

Резервы: что обеспечивает каждый USDT?

Каждый находящийся в обращении USDT обеспечен активами Tether на сумму приблизительно один доллар. Состав этих активов по данным последних квартальных отчетов: приблизительно 80-85% в казначейских векселях США и их эквивалентах, а меньшие суммы — в обеспеченных кредитах (в основном институциональным заемщикам), драгоценных металлах (в основном биткоинах), корпоративных облигациях и других активах.

Значительное улучшение по сравнению с предыдущими годами, когда Tether владела большим количеством коммерческих бумаг и меньшим количеством ликвидных активов, заключается в том, что резервы компании в основном состоят из казначейских векселей. Критики продолжают подчеркивать, что заявления Tether не являются полноценными аудитами, и что обеспеченные кредиты — которые Tether продолжает держать в небольших объемах — не являются ликвидными активами в том смысле, в каком являются казначейские векселя. В целом, можно сказать, что организация со временем перешла к более консервативной структуре резервов, что является позитивной тенденцией, несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу прозрачности.

Споры, о которых вам следует знать

В истории Tether было несколько обоснованных спорных моментов, о которых должен знать любой серьезный пользователь USDT. Штраф CFTC в размере 41 миллиона долларов, наложенный в 2021 году, установил, что резервы Tether не всегда были полностью обеспечены в период с 2016 по 2019 год — компания утверждала, что USDT на 100% обеспечен долларами, хотя это было не всегда. Это не утверждение; Tether заплатил штраф.

Компания Tether также сталкивалась с вопросами о своих отношениях с Bitfinex, в том числе в ходе расследования генерального прокурора Нью-Йорка в 2019 году, которое выявило, что Tether предоставила 900 миллионов долларов из своих резервов для покрытия убытков Bitfinex после хакерской атаки. Tether раскрыла эту информацию после первоначального сокрытия, выплатила компенсацию в размере 18,5 миллионов долларов и согласилась предоставлять ежеквартальные отчеты о прозрачности.

Эти споры показывают, что Tether не всегда был настолько прозрачен, как заявлялось, и что его независимость от Bitfinex не является полной. Однако они не показывают, что сам USDT потерпел неудачу или что текущих резервов недостаточно — привязка сохранялась на протяжении всего периода, включая периоды, когда эти споры были наиболее острыми.

Послужной список: чего добилась компания Tether

Несмотря на противоречия, операционная эффективность Tether впечатляет. USDT сохранил свою привязку к доллару США на протяжении 80-процентного обвала биткоина в 2022 году, краха Terra/Luna, многочисленных крупных сбоев на биржах, включая FTX, банковского кризиса SVB, который ненадолго снизил привязку USDC, и многолетнего регуляторного давления. Во время стрессовых ситуаций, когда криптовалютные рынки резко падали, а другие стейблкоины колебались, USDT стабильно торговался на уровне или очень близко к доллару США.

Компания Tether без труда обрабатывала заявки на погашение паев на миллиарды долларов во время рыночных потрясений — это практическое подтверждение реальности резервов. В мае 2022 года, после краха Terra, Tether обработала заявки на погашение паев на сумму около 10 миллиардов долларов в течение нескольких дней, при этом привязка к базовой линии не нарушилась, и выплаты не задерживались. Это самое убедительное практическое доказательство достаточности резервов.

Что это значит для обычных пользователей USDT?

Для большинства обычных пользователей USDT — отправителей денежных переводов, P2P-трейдеров, фрилансеров, получающих платежи, — практический риск, связанный со структурой Tether, низок. Вы получаете USDT, конвертируете их в местную валюту в течение нескольких часов или дней, и период риска невелик. Гипотетический кризис Tether, на разрешение которого ушли бы недели, все равно позволил бы быстро конвертировать средства до наступления серьезных сбоев.

Для пользователей, хранящих крупные суммы USDT в течение длительного времени, расчет рисков отличается. Диверсификация крупных активов между USDT и USDC или более быстрая конвертация в местную валюту снижают риск концентрации. Ни один финансовый инструмент не является полностью безрисковым, и USDT не является исключением — но для случаев быстрого перемещения денег через границы он остается наиболее практичным доступным вариантом.