Що таке Tether? Компанія, яка стоїть за найбільшим у світі стейблкоїном

Tether the Company: хто вони?

Компанію Tether Limited було засновано у 2014 році, спочатку під назвою Realcoin. Зараз компанія зареєстрована в Сальвадорі, раніше вона працювала з Британських Віргінських островів. Вона належить iFinex Inc., материнській компанії криптовалютної біржі Bitfinex, що означає часткове володіння Tether та Bitfinex, зв'язок, який був як практично корисним (Bitfinex забезпечує інфраструктуру дистрибуції), так і часом суперечливим (він створює питання щодо конфлікту інтересів).

Незважаючи на свою центральну важливість для світової криптоекономіки, Tether працює з відносно малою публічною видимістю. Компанія не має значної фізичної присутності в жодному фінансовому центрі, не має акцій, що котируються на біржі, і донедавна давала мало публічних інтерв'ю. Ця непрозорість підживлювала підозри критиків, водночас ніяк не уповільнюючи впровадження USDT — корисність токена стимулювала його впровадження незалежно від того, хто його випускає або наскільки прозорим є емітент.

Як Tether заробляє гроші

Бізнес-модель Tether надзвичайно проста та надзвичайно прибуткова. Компанія отримує долари від установ та бірж, які хочуть токени USDT, а потім інвестує ці долари переважно в казначейські облігації США (які приносять приблизно 4-5% річних за поточними ставками). Відсотки за резервами, які зараз перевищують 100 мільярдів доларів, надходять до Tether як прибуток. Tether не виплачує жодного прибутку власникам USDT.

За повідомленнями, у 2024 році Tether отримала приблизно 13 мільярдів доларів прибутку — більше прибутку на одного працівника, ніж будь-яка інша компанія у світі відносно чисельності персоналу. З невеликою командою та мінімальними операційними витратами, бізнес з утримання казначейських облігацій США під резервну базу в 155 мільярдів доларів є надзвичайно прибутковим. Ця прибутковість сама по собі є формою гарантії якості резервів: Tether має сильні фінансові стимули для підтримки операцій та прив'язки до валюти, а також має для цього ресурси.

Резерви: що підтримує кожен USDT

Кожен USDT в обігу забезпечується активами на суму приблизно один долар, що зберігаються Tether. Склад цих активів згідно з останніми квартальними звітами: приблизно 80-85% складають казначейські векселі США та їх еквіваленти, менші суми — забезпечені кредити (переважно інституційним позичальникам), дорогоцінні метали (переважно біткойн), корпоративні облігації та інші активи.

Структура, що базується переважно на казначейських векселях, є значним покращенням порівняно з попередніми роками, коли Tether мала більше комерційних паперів та менш ліквідні активи. Критики продовжують наголошувати на тому, що атестації Tether не є повними аудитами, і що забезпечені кредити, які Tether продовжує тримати в невеликих кількостях, не є ліквідними активами на відміну від казначейських векселів. Загальна картина полягає в тому, що організація з часом перейшла до більш консервативної структури резервів, що є позитивною тенденцією, незважаючи на проблеми з прозорістю, що залишилися.

Суперечки, про які вам слід знати

Tether має кілька закономірних суперечок у своїй історії, про які повинен знати будь-який серйозний користувач USDT. Штраф CFTC 2021 року у розмірі 41 мільйона доларів підтвердив, що резерви Tether не завжди були повністю забезпечені між 2016 і 2019 роками — компанія заявила, що USDT був на 100% забезпечений доларами, хоча це було не завжди так. Це не стверджується; Tether сплатив штраф.

Tether також зіткнувся з питаннями щодо своїх стосунків з Bitfinex, зокрема, у 2019 році було проведено розслідування Генерального прокурора Нью-Йорка, яке виявило, що Tether позичив 900 мільйонів доларів зі своїх резервів для покриття збитків Bitfinex після хакерської атаки. Tether розкрив це після початкового приховування, виплатив компенсацію у розмірі 18,5 мільйонів доларів та погодився на щоквартальні звіти про прозорість.

Ці суперечки доводять, що Tether не завжди був таким прозорим, як стверджується, і що його незалежність від Bitfinex не є повною. Однак вони не доводять, що сам USDT зазнав невдачі або що поточні резерви є недостатніми — прив'язка до валюти протрималася протягом усього часу, включаючи періоди, коли ці суперечки були найгострішими.

Послужний список: чого досяг Tether

Незважаючи на суперечки, операційна діяльність Tether є сильною. USDT зберіг свою прив'язку до $1,00 попри 80% обвал біткойна у 2022 році, крах Terra/Luna, численні великі збої бірж, включаючи FTX, банківську кризу SVB, яка ненадовго відв'язала USDC, та роки регуляторного тиску. Під час стресових подій, коли криптовалютні ринки різко падали, а інші стейблкоїни коливалися, USDT стабільно торгувався на рівні $1,00 або дуже близько до нього.

Tether без труднощів обробляв погашення на мільярди доларів під час стресових подій на ринку — практична перевірка реальності резервів. У травні 2022 року, після краху Terra, Tether обробляв погашення приблизно на 10 мільярдів доларів протягом кількох днів без порушення прив'язки валюти чи затримок погашення. Це найпереконливіший практичний доказ достатності резервів.

Що це означає для звичайних користувачів USDT

Для більшості звичайних користувачів USDT — відправників грошових переказів, P2P-трейдерів, фрілансерів, які отримують платежі — практичний ризик від структури Tether є низьким. Ви отримуєте USDT, конвертуєте його в місцеву валюту протягом годин або днів, а вікно впливу є коротким. Гіпотетична криза Tether, на вирішення якої знадобилися б тижні, все одно дозволила б швидку конвертацію до значних збоїв.

Для користувачів, які зберігають великі залишки в USDT протягом тривалого часу, розрахунок ризику відрізняється. Диверсифікація великих активів між USDT та USDC або більш швидка конвертація в місцеву валюту знижує ризик концентрації. Жоден фінансовий інструмент не є повністю безризиковим, і USDT не є винятком, але для випадку швидкого переміщення грошей через кордони він залишається найпрактичнішим доступним варіантом.