小規模OTCデスクの静かな台頭。Tron USDT Tron金融の新たな層をどのように支えるか。

パレルモのアパート

その男の名前は重要ではない。仮にEと呼ぼう。彼は2016年にオンセの電気店の裏でドルをペソに両替することから始めた。最初の3年間は他人の下で働いていた。2019年に独立し、顧客も引き継いだ。

2021年までに彼はUSDTに移行し、2023年までにはほぼ完全にTron上で活動するようになった。

彼の顧客は現金を持って来店し、 Tron経由で送金されたUSDTをTrust Walletに持ち帰り、1分以内に決済を完了する。彼の手数料は数TRX相当のEnergy 。彼のマージンは、曜日、取引量、顧客が新規か常連かによって0.4～1.2%。彼の週間の取引量は4万ドルから20万ドル。彼は50平方メートルのアパートで週5日この仕事をしている。彼は商業用物件の賃料を支払っていない。ウェブサイトも名刺もない。Telegramのユーザー名と約380人の顧客がいるだけだ。

私がEについて語るのは、彼に会ったことがあるからです。そして、彼のような人が何万人もいるからこそ、私は彼について書いているのです。

この記事のテーマはまさにそれです。毎年あらゆる仮想通貨メディアがランキング付けする、機関投資家向けのCoinbase PrimeやKrakenのOTCデスクのことではありません。それらは確かに存在し、規模も大きく、十分に記録されています。私がここで言及しているのは、その下の層です。街角の商店主、クエバ、 BinanceやNoonesのP2P取引業者、2020年から2024年の間にドルからデジタルドルに切り替えた両替業者などです。彼らはランキングには載っていません。彼らは世界のステーブルコイン経済において、重要なシェアを占める基盤を築いているのです。そして、彼らを一つのカテゴリーとして記録している人はほとんどいません。

数字が示すもの

公開データから得られた情報を、具体的なものから推論的なものへと順に以下に示します。

Tron 2025年第3四半期に8億2100万件のトランザクションを処理しました。ネットワークは2025年を通して毎日230万個の新しいウォレットを追加し、新しいウォレットの作成数ではSolanaに次いで2位となりました（ BSC News、 Tron Networkを引用）。USDT USDT上半期にチェーン上で行われた上位10トークンの送金の98%を占めました。2025年6月だけでも、ネットワークは6500万件のUSDT送金を記録し、その総額は6000億ドルを超えました。

Tron 、調査対象となった50か国のうち35か国で支配的なステーブルコインチェーンです。Chainalysisの2025年暗号通貨地理レポートとPresto Labsの独立調査の両方がこれを裏付けています。Prestoの分析では、 Tronの最も強い地域がChainalysisのグローバル暗号通貨普及指数で上位を占める国々（インド（1位）、パキスタン（3位）、ベトナム（4位）、ブラジル（5位）、ナイジェリア（6位）、インドネシア（7位））と直接一致しています。

Tron上で行われるUSDT取引の60%は1,000ドル未満です。5,200万のアドレスが1,000ドル未満のUSDTを保有しています。これらの少額ウォレットは、合計で週500万件以上の取引を牽引しています。このデータこそ、注目すべき点です。これは機関投資家の取引フローではなく、草の根レベルの個人投資家や小規模事業者の活動であり、まさに小規模なOTCデスクとその顧客基盤の取引量プロファイルと一致しています。

ナイジェリアだけでもP2P 2024年7月から2025年6月までの間に、オンチェーンの仮想通貨の価値が約921億ドル処理されました。この数字は、PwCナイジェリアの2026年経済見通しとChainalysisのサハラ以南アフリカのデータに基づいています。P2P取引は、同国における仮想通貨取引全体の68%を占めており、世界平均の29%（ Transnet Inc.調べ）を大きく上回っています。2025年初頭にナイラが切り下げられた際、月間取引量は1ヶ月で250億ドルに急増しました。

アルゼンチンでは、ステーブルコインが国内の暗号資産取引量の61.8%を占めており、世界平均を大きく上回っています。Bitwageが2025年9月に発表した「ステーブルコインの現状」レポートによると、アルゼンチンで暗号資産で給与を受け取っている労働者の75%が、ステーブルコインでの収入を希望しています。同レポートでは、特にTronにおけるUSDT流動性は、そのスピードとコストの面で高い水準を維持していると指摘しています。

これらは5つの独立した情報源からの5つのデータポイントです。それらは一貫した事実を示しています。世界の相当数の人々がドルを購入、保有、送金する方法に変化が生じており、その移行先としてTron USDTが選ばれたのです。

4つの都市、1つのパターン

データは非個人的だが、これらのデスクを運営している人々はそうではない。以下は、公開されている報告書や現場の報告から抽出した4人のオペレーターのプロフィールである。いずれも個々のオペレーターではなく、それぞれの都市でそのレイヤーが実際にどのように機能しているかを総合的に表したものである。

ブエノスアイレス： USDTデスクとなったクエバ

アルゼンチンの「クエバ」 （非公式通貨取引所）は、資本規制と「ブルーダラー」と呼ばれる闇通貨の流通によって恒久的な非公式通貨市場が形成された1980年代から存在している。その形態は単純明快だ。非商業的な場所で、看板もなく、顧客は紹介によって訪れる。2020年以前は、在庫は紙幣だった。現在では、 Tron上のUSDT主流となっている。Cointelegraphは、CryptoMarketのギレルモ・エスクデロ氏の言葉を引用し、「アルゼンチン人は、 Tronネットワーク上のUSDT好む。なぜなら、両替の手間が少なく、認証が迅速で、コストも手頃だからだ」と報じた。

アルゼンチンの状況こそが、この現象をこれほどまでに根強く維持している要因です。CriptoNoticias は2025年4月に、ブエノスアイレスのクエバ（仮想通貨取引所）の大部分がTronネットワーク上で運営され、在庫をTrust Walletに保管していると報じました。同記事では、これらの運営者を標的とした詐欺の波についても詳しく述べており、これはこのフォーマットがいかに広まっているかを示す皮肉な指標となっています。存在しないカテゴリーを標的にすることはできないのです。

ミレイ政権が2025年に為替管理の緩和を開始した後も、クエバは消滅しなかった。形を変えて存続したのだ。税負担は依然として高く、帳簿外のUSDT取引は、規制された取引所を通じた帳簿上のペソからドルへの両替よりも構造的に割安になっている。

ラゴス： P2Pマーチャントを金融インフラとして活用する

ナイジェリアのP2P市場は、この現象を世界で最も顕著に表している。Binance P2P Binance国内市場の約45%のシェアを占めている。2025年のナイラ切り下げ期間中、取引量は1ヶ月で250億ドルに達した。これらの数字を支えているのは取引所ではなく、 Binance 、Noones、 Bybit P2P 、Paxfulなどのプラットフォームに上場し、銀行振込、モバイルマネー、時には現金で決済を行う個人や小規模チームである。

2024年と2025年にラゴスの事業者に変化をもたらしたのは、規制の方向性です。SECの枠組みでは、認可を受けたプラットフォームに対してリアルタイムの取引監視、毎日のセキュリティスキャン、ユーザー資金の95%のコールドストレージが義務付けられています。 詐欺事件は2024年末と比較して2025年には63%減少しました。認可を受けたプラットフォームの市場規模は、年初の12から2025年末までに35～40に達すると予測されています。

変わらないのは、その根底にあるユースケースだ。給料が3週間遅れて届くラゴスの看護師は、ナイラの下落から身を守るために100ドル相当のUSDTを購入する。カノの学生は、アクラにいる兄弟に50ドルを送金する際に、送金会社に支払う8%ではなく、 P2P決済業者にベーシスポイントで手数料を支払う。 最近の調査では、ナイジェリアの回答者の95%が、ナイラよりもステーブルコインでの支払いを受け取ることを好むと答えている。P2P P2P業者は、こうした嗜好を実現する仲介役を担っている。

カラチ：送金仲介業の再構築

湾岸諸国からパキスタンへの送金ルートは、年間数十億ドル規模の資金の流れを生み出している。従来、これらの資金は手形交換ネットワークや認可を受けた両替所を経由して送金されていた。しかし近年では、 TRC-20 USDTで決済し、カラチ側でEasyPaisa、JazzCash、または銀行振込によって両替する個人業者を経由するケースが増えている。

原因は、正式な銀行取引における摩擦にある。パキスタン中央銀行は、主要銀行におけるパキスタン・ルピーから仮想通貨への直接的な法定通貨の入金を認めていない。そのため、主要取引所はP2Pインフラを経由して取引を行う（ CCNの2026年パキスタン取引所ガイドではこの点が明記されている）。つまり、サウジアラビア在住のパキスタン人労働者が5万パキスタン・ルピーを本国に送金する場合、送金元のアプリがBinance P2Pのように見えても、送金の両端またはどちらか一方に小規模なOTC取引業者が介在する可能性が高いということだ。

中央銀行は、構造化された枠組みが導入される可能性を示唆している。それが既存の事業者を正式な存在にすることになるのか、それとも彼らをさらに地下に追いやることになるのかは、未だに不明である。

マニラ：海外フィリピン人送金の受取側統合

GCash、PayMaya、BPIなどのフィリピンのP2Pプラットフォームを利用する加盟店は、海外労働者からの送金の受取側を担っている。送金パターンは意図的に偏っている。湾岸諸国、香港、シンガポールでは給料日週末に取引量が急増し、月半ばには減少する。こうした変動を支えているのは銀行ではなく、それぞれが金曜の夜に30～80件、火曜の朝に5件の取引を処理する小規模事業者のネットワークである。

マニラ層の特徴は、送金スピードに対する期待値の高さです。フィリピンの受取人は、送金完了時に送金者とビデオ通話をしていることが多いため、確認後90秒以内に送金を受け取ることを期待しています。デスクがTron Energy事前にロードしてUSDT送金が次のブロックで確実に承認されるようにするEnergy委任は、もはや最適化ではなく標準的な手法となっています。

Tronこの層で勝利した理由

技術的な理由は十分に文書化されています。TRC TRC-20送金コストはERC-20送金コストのほんの一部です。Tron Tron 2025 年 8 月に手数料を引き下げ、平均取引コストを 4.28 ドルから 0.72 ドルに 60%削減しました。 TRXの確定時間は 3 秒です。TRX 供給量のほぼ半分がステーキングされており、ネットワーク経済が安定しています。Tether は、ガスフリーサービスを通じたガスフリー送金のパイロットを含め、 Tronとの統合を深めることで対応しました。

しかし、それらはどれも本当の理由ではありません。本当の理由は、 Tronオペレーターが実際に抱えていた問題を解決したからです。ブエノスアイレスの取引所で1日に50件の取引を行うような取引所は、リリースごとに5ドルの手数料を負担できません。その取引量では、イーサリアムベースの取引デスクはOTC取引デスクとは言えません。それは慈善事業です。Tron Tron手数料を十分に低く抑えたため、0.5%のスプレッドの利益がネットワークコストを上回ります。これが全てです。

これは、 OTCデスクやP2P取引業者にとってTron Energy委任が市場のこの層における標準的な運用慣行となった背景でもあります。1回の取引で13 TRXをバーンするか、4 TRXのEnergyをレンタルするかの違いが、有効なスプレッドと無効なスプレッドの差となる場合、最適化を省略することはできません。Energy Energyを早期に採用したデスクは、採用しなかったデスクが未だに埋めようとしているマージン上の優位性を獲得しています。取引量の多い小規模デスクのオペレーターにとって、 Tron Energy 、商品トレーダーにとってのデリバティブヘッジのようなものです。つまり、一度その仕組みを理解すれば、もはや選択肢ではなく必須となります。

その経済的閾値を超えると、 Tron上のUSDT数ある選択肢の一つではなくなり、もはや唯一の選択肢となった。Yellowによる「シャドウ・ステーブルコイン」の分析は、この仕組みが下位レイヤーでどのように機能するかを明らかにしている。これらのTron資金の流れのほとんどは、中央集権型取引所のティッカーには表示されない。それらはOTC取引相手間を移動し、目に見えない形でブリッジまたはスワップされ、最終的にそれらを認識する取引所で「単なるUSDT 」として現れる。Tron Tronの経済活動は、現実のものであり、規模も大きく、ほとんどのアナリストが利用する公開市場データフィードでは運用上見えない。

誰もきちんと記録していない経済学

単一のオペレーターについて基本的な計算をしてみましょう。ラゴスのP2Pマーチャントが1日に40件の取引を行い、平均取引額が400ドルだとすると、1日あたり16,000ドル、つまり月間約480,000ドルの取引が行われていることになります。スプレッドが0.6%の場合、粗利益は1日あたり96ドルです。 Energy委任なしの場合、ネットワークコストはリリースごとに約13 TRX 、現在のTRX価格では月間156ドルです。リリースごとに4 TRXのEnergy委任を行うと、コストは約48ドル/月に下がります。

節約額は月108ドル。大した額ではないように聞こえるかもしれません。しかし、この規模の事業者の月間純利益は約2,800ドルです。108ドルは純利益の4%に相当します。これは誤差の範囲ではありません。夕食代にもなりますし、子供の半月分の学費にもなります。これは、採算が取れる事業と採算が取れない事業の差額なのです。

これを、世界中の1万もの事業者が同様の規模で同様の利益率で事業を展開している状況で掛け合わせると、ネットワーク全体の経済性は著しく向上することがわかります。そして重要なのは、これが2023年から2025年の間に、エネルギー委譲が大手事業者にとって標準的な慣行となった理由を説明している点です。彼らは計算式を理解し、その計算はもはや選択肢ではなく必須事項となったのです。

デスクを運営していて、まだ自分の取引量についてこの計算を行っていない場合は、専用のOTCおよびP2Pデスクページに専用の計算ツールを用意しました。スライダーを実際の1日の取引件数にドラッグすると、実際の月間資金流出額と代替案を比較した金額が表示されます。

次に何が起こるのか

おそらくこの順番で、３つのこと。

まず、一部の市場における制度化が進んでいます。ナイジェリアは既に着手しており、アルゼンチンのCNV PSAV登録制度は2025年から導入が開始されました。パキスタン中央銀行も導入の意向を示しています。こうした圧力は一方通行です。各国政府は年間900億ドルに上る仮想通貨の流れを永遠に無視することはできず、最も適切な対応策は禁止ではなくライセンス制度の導入です。ライセンス制度は、規模の大きい事業者を正式なセクターに取り込む一方で、執行の実質的な基準を下回る小規模事業者を排除するものではありません。

第二に、周辺分野におけるフィンテックの統合が進んでいる。アルゼンチンのKriptonは既に2,000以上の加盟店をTron上でUSDT直接受け入れるようにしており、小売商取引におけるOTCレイヤーを完全に迂回している。Stripeは2025年5月に100カ国以上でステーブルコイン口座を追加した。こうした流れは、仲介業者を介さずに加盟店が決済システムにアクセスできるようにする方向に向かっている。これにより、 OTCレイヤーは容易な部分では圧縮される一方、ハードエンド（高い信頼性、帳簿外取引、並行レート取引）はそのまま残されることになる。

第三に、生き残ったオペレーターのプロ化が進んでいます。真剣に取り組むオペレーターは、 APIベースのワークフロー、構造化ログ、マルチウォレットの資金管理、適切なリスク管理へと移行しています。実際には、プログラムによるTron Energy委任、 Binance P2PやNoonesでのWebhook駆動のリリースフロー、 Energyの支払いウォレットとUSDTの送金ウォレット間の適切な資金分離などが含まれます。週に5回の取引しか行わない趣味のオペレーターは、エンジニアリングされたインフラストラクチャで週に500回の取引を行うオペレーターに競争で負けています。これは、過去のすべての金融セクターを襲った成熟曲線と同じです。1980年代の商品ブローカーを2000年代のデリバティブデスクに変えた曲線です。2030年のOTC USDTオペレーターは、2020年のcuevaとは大きく異なるものになるでしょう。すでにその規模で運営されているデスクにとって、エンタープライズティアは、交渉済みのレート、月次請求書、専任のエンジニアリング担当者が配置される場所です。

パレルモのEは、おそらく今もそこにいるだろう。彼は顧客リスト、信頼、そして9年間の業務実績を持っている。価格競争で負けるより優れたツールを導入するだろうが、フィンテック企業にはならない。彼は今の自分であり続けるだろうが、それをさらに磨き上げるだけだ。ノートパソコンと携帯電話、そして380人の顧客を抱え、ドアに看板もない50平方メートルのアパートから、世界の金融システムのごく一部を運営する男。

それが上昇傾向だ。それはこれから起こるものではない。既にここにある。何年も前からここにあるのだ。ただ、私たちはそれについてきちんと書いてこなかっただけだ。