การเปรียบเทียบกฎระเบียบเกี่ยวกับ Stablecoin ในปี 2026: ญี่ปุ่น, MiCA, GENIUS และ CLARITY Act

ญี่ปุ่นเปลี่ยนแปลงอะไรไปบ้างจริงๆ

กลไกนั้นแคบ แต่ผลกระทบนั้นกว้างขวาง เมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม 2569 สำนักงานกำกับดูแลทางการเงิน (FSA) ได้เผยแพร่การแก้ไขเพิ่มเติมฉบับสมบูรณ์ของพระราชบัญญัติสำนักงานคณะรัฐมนตรีว่าด้วยเครื่องมือการชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ ซึ่งเป็นเครื่องมือในการออกกฎระเบียบที่นำการแก้ไขเพิ่มเติมพระราชบัญญัติบริการชำระเงินปี 2568 (พระราชบัญญัติฉบับที่ 66 ปี 2568) มาใช้บังคับ การแก้ไขเพิ่มเติมนี้มีผลสองประการ ประการแรก คือ การรับรองสิทธิของผู้รับผลประโยชน์จากทรัสต์ที่จัดตั้งขึ้นภายใต้ระบบกฎหมายต่างประเทศอย่างชัดเจน — โดยมีเงื่อนไขว่า FSA จะประเมินว่าสิทธิเหล่านั้นเทียบเท่ากับระบบกฎหมายของญี่ปุ่น — ในฐานะเครื่องมือการชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ และประการที่สอง คือ การแก้ไขคำจำกัดความของหลักทรัพย์เพื่อยกเว้นสิทธิของผู้รับผลประโยชน์จากทรัสต์ต่างประเทศเหล่านั้นอย่างชัดเจน มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน 2569

การแก้ไขครั้งนี้เป็นการปิดฉากปัญหาการจัดประเภทซ้ำซ้อนที่มีมาอย่างยาวนาน ก่อนการแก้ไขนี้ สเตเบิลคอยน์ต่างประเทศที่เข้ามาในญี่ปุ่นอาจถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ภายใต้พระราชบัญญัติเครื่องมือทางการเงินและการแลกเปลี่ยน และ เป็นเครื่องมือชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ภายใต้พระราชบัญญัติบริการชำระเงิน ขึ้นอยู่กับการตีความโครงสร้างการออกสเตเบิลคอยน์ ความกำกวมดังกล่าวทำให้ไม่มีตัวกลางชาวญี่ปุ่นรายใดต้องการแตะต้องสเตเบิลคอยน์ต่างประเทศ อัตราส่วนต้นทุนทางกฎหมายต่อปริมาณผลิตภัณฑ์นั้นไม่ถูกต้อง

เกณฑ์คุณสมบัติที่ FSA กำหนดนั้นเข้มงวดอย่างจงใจ เขตอำนาจศาลต้นทางต้องมีระบบที่เทียบเคียงได้กับของญี่ปุ่นอย่างกว้างๆ — กฎเกี่ยวกับสินทรัพย์สำรอง ข้อกำหนดการตรวจสอบ สิทธิในการไถ่ถอน และการควบคุม AML ทั้งหมดต้องสอดคล้องกัน พันธบัตรสำรอง หากปรากฏอยู่ในโครงสร้าง จะมีคุณสมบัติเฉพาะเมื่ออยู่ในระดับความเสี่ยงด้านเครดิต 1-2 หรือสูงกว่าจากหน่วยงานจัดอันดับที่กำหนด และเฉพาะเมื่อผู้ออกต่างประเทศมีพันธบัตรคงค้างอย่างน้อย 100 ล้านล้านเยน (ประมาณ 648 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) หน่วยงานกำกับดูแลต่างประเทศต้องสามารถแบ่งปันข้อมูลการกำกับดูแลกับทางการญี่ปุ่นได้ สเตเบิลคอยน์ที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงด้านการฟอกเงินหรืออาชญากรรมสูงจะไม่มีสิทธิ์ นี่ไม่ใช่กรอบการทำงานแบบ "ทุกคนเข้าร่วมได้" แต่เป็นช่องทางที่ได้รับอนุมัติอย่างแคบๆ

กรอบการทำงานสี่ประการสำหรับ Stablecoin ในปี 2026

ลองย้อนกลับไปดูไทม์ไลน์กันสักหน่อย บทบัญญัติเกี่ยวกับเหรียญ Stablecoin ของ MiCA มีผลบังคับใช้ทั่วสหภาพยุโรปในวันที่ 30 มิถุนายน 2024 โดยมีการบังคับใช้ CASP อย่างเต็มรูปแบบตั้งแต่วันที่ 30 ธันวาคม 2024 กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐฯ ผ่านการอนุมัติจากรัฐสภาและลงนามเป็นกฎหมายในเดือนกรกฎาคม 2025 การแก้ไขเพิ่มเติมของญี่ปุ่นได้รับการประกาศใช้ในเดือนมิถุนายน 2025 และมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 มิถุนายน 2026 กฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดของสหรัฐฯ ที่ครอบคลุมกว่า ผ่านการอนุมัติจากสภาผู้แทนราษฎรในเดือนกรกฎาคม 2025 และผ่านคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาด้วยคะแนนเสียง 15-9 เมื่อวันที่ 14 พฤษภาคม 2026 — ยังคงต้องการการลงคะแนนเสียงจากวุฒิสภาทั้งหมดและการปรับปรุงแก้ไขให้สอดคล้องกับร่างกฎหมายของสภาผู้แทนราษฎร แต่ก็เห็นได้ชัดว่ามีความคืบหน้าไปในทิศทางที่ดี

กฎหมายสี่ฉบับในสี่ระบบกฎหมายที่แตกต่างกัน ภายในระยะเวลาประมาณสิบแปดเดือน ล้วนสร้างช่องทางที่มีระเบียบสำหรับการออกและการหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์ นักวิเคราะห์ที่จริงจังไม่ควรเข้าใจผิดว่านี่เป็นเรื่องบังเอิญ เศรษฐศาสตร์การเมืองของดอลลาร์บนบล็อกเชนได้มาถึงจุดที่การไม่ทำอะไรเลยกลายเป็นทางเลือกที่แพงกว่าการเขียนกฎระเบียบ การหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกทะลุ 290 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการโอนรายเดือนแซงหน้าการโอนเงิน ACH ของสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 หน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้ออกกฎระเบียบเพราะต้องการชะลอเรื่องนี้ แต่พวกเขาออกกฎระเบียบเพราะการไม่ทำอะไรเลยหมายถึงการสูญเสียขอบเขตการกำกับดูแลเหนือระบบการชำระเงินคู่ขนานที่กำลังเกิดขึ้น

คำถามที่น่าสนใจไม่ใช่ว่ากรอบการทำงานเหล่านั้นมีอยู่จริงหรือไม่ — เพราะมีอยู่จริง — แต่กรอบการทำงานเหล่านั้นแตกต่างกันอย่างไร โดยสรุปคือ สหภาพยุโรปเข้มงวดที่สุด ญี่ปุ่นเปิดกว้างน้อยที่สุด และสหรัฐอเมริกามีผลกระทบในทางปฏิบัติมากที่สุด รายละเอียดเบื้องหลังคำอธิบายโดยย่อนี้คือจุดที่จะกำหนดทิศทางของตลาดในระยะต่อไป

ความแตกต่างระหว่างทั้งสองฝ่าย: ใครเป็นผู้จำกัด ใครเป็นผู้เปิดโอกาส และใครเป็นผู้ขับเคลื่อนตลาด

กรอบแนวคิดทั้งสี่มีจุดหมายปลายทางเดียวกัน แต่ใช้เส้นทางที่แตกต่างกันอย่างมากในการไปถึงจุดหมายนั้น ความแตกต่างไม่ได้อยู่ที่รูปแบบ แต่สะท้อนให้เห็นถึงทฤษฎีที่แตกต่างกันเกี่ยวกับจุดประสงค์ของเหรียญ Stablecoin และใครควรได้รับประโยชน์จากการเติบโตของเหรียญเหล่านี้

MiCA — กรณีที่มีข้อจำกัด

กรอบการทำงานของยุโรปนั้นเข้มงวดที่สุดในบรรดาสี่กรอบในแง่ของการปฏิบัติงาน และเป็นกรอบแรกที่ถูกบังคับใช้อย่างเต็มรูปแบบ MiCA ถือว่าเหรียญ Stablecoin ที่ผูกกับสกุลเงิน Fiat เป็นโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) หรือโทเค็นอ้างอิงสินทรัพย์ (ART) ซึ่งกำหนดให้ผู้ออกเหรียญต้องได้รับใบอนุญาตสถาบันการเงินอิเล็กทรอนิกส์จากหน่วยงานกำกับดูแลระดับชาติ กฎเกณฑ์เรื่องเงินสำรองนั้นเข้มงวดมาก: 30% ของเงินสำรองต้องอยู่ในบัญชีแยกต่างหากที่สถาบันสินเชื่อของสหภาพยุโรปสำหรับผู้ออกเหรียญรายเล็ก และ 60% สำหรับผู้ออกเหรียญรายใหญ่ — อัตราส่วนที่สูงกว่านี้เป็นสิ่งที่ Paolo Ardoino ซีอีโอของ Tether คัดค้านอย่างเปิดเผย โดยอ้างว่าเป็นการกระจุกตัวความเสี่ยงของ Stablecoin ไว้ในระบบธนาคารของสหภาพยุโรปเอง ผู้ออกเหรียญต้องเผยแพร่เอกสารไวท์เปเปอร์ เข้ารับการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง และรักษาระบบการกำกับดูแลเฉพาะสำหรับ ART/EMT

ปัญหาที่แท้จริงมาจากการจำกัดจำนวนธุรกรรม ในกรณีที่ Stablecoin มีมูลค่าเป็นสกุลเงินที่ไม่ใช่ยูโร และใช้เป็นวิธีการชำระเงินภายในสหภาพยุโรป MiCA จะจำกัดกิจกรรมไว้ที่หนึ่งล้านธุรกรรมและมูลค่าการซื้อขายรายวันไม่เกิน 200 ล้านยูโร หากเกินกว่านั้น หน่วยงานกำกับดูแลสามารถเข้ามาแทรกแซงเพื่อจำกัดการใช้งานได้ นี่ไม่ใช่รายละเอียดทางเทคนิค แต่เป็นกลไกเชิงโครงสร้างที่ MiCA ใช้จำกัดไม่ให้ Stablecoin สกุลเงินดอลลาร์กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินหลักในสหภาพยุโรป เมื่อรวมกับข้อกำหนดด้านใบอนุญาตเงินอิเล็กทรอนิกส์ ผลกระทบต่อ Stablecoin ที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดจึงเกิดขึ้นทันที Coinbase Europe ได้ถอด USDT ออกจากรายการซื้อขายในเดือนธันวาคม 2024 Crypto.com ตามมาในเดือนมกราคม 2025 Binance ได้ถอดคู่ซื้อขาย USDT สำหรับผู้ใช้ในเขตเศรษฐกิจยุโรป (EEA) ออกจากรายการซื้อขายในวันที่ 31 มีนาคม 2025 และ Kraken ได้เปลี่ยน USDT เป็นโหมดขายอย่างเดียวในสัปดาห์เดียวกัน ผู้ใช้ในสหภาพยุโรปยังคงสามารถถือครอง USDT ไว้ในความดูแลของตนเองและใช้งานบน DEX ได้ (ซึ่งอยู่นอกขอบเขตของ MiCA Title V) แต่ไม่สามารถซื้อหรือขาย USDT ผ่านผู้ให้บริการส่วนกลางที่ได้รับอนุญาตจาก MiCA ได้

บริษัท Circle เลือกเส้นทางตรงกันข้าม Circle SAS ซึ่งเป็นบริษัทลูกในฝรั่งเศส ได้รับการอนุมัติ EMI จาก ACPR ของฝรั่งเศส ทำให้ USDC อยู่ในกลุ่มที่สอดคล้องกับ MiCA เช่นเดียวกับ EURC และเหรียญ Stablecoin ยูโรที่ออกโดยธนาคารและบริษัทฟินเทคอีกจำนวนหนึ่ง เหรียญ Stablecoin ที่ผูกกับค่าเงินของสหภาพยุโรปซึ่งสอดคล้องกับข้อกำหนดดังกล่าวครองส่วนแบ่งตลาด Stablecoin ยูโรถึง 90% ภายในปลายปี 2024 เมื่อพิจารณาร่วมกันแล้ว MiCA ไม่ได้ต่อต้าน Stablecoin แต่เป็นการต่อต้านการใช้ Stablecoin ดอลลาร์เป็นวิธีการชำระเงินในแง่ของการออกแบบการทำงาน ซึ่งออกแบบมาเพื่อเปิดทางให้ทางเลือกอื่นที่ใช้สกุลเงินยูโรเข้ามาแทนที่ ต้นทุนของการออกแบบนั้นคือการทำให้ USDT ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ออกจากการใช้งานด้านการชำระเงินอย่างเป็นทางการของสหภาพยุโรปไปโดยสิ้นเชิง

ญี่ปุ่น — ช่องเปิดที่แคบ

การแก้ไขของญี่ปุ่นมีความแม่นยำที่สุดในบรรดาสี่ฉบับ มันไม่ได้เปิดตลาดกว้างสำหรับเหรียญ Stablecoin ต่างประเทศ แต่เป็นการเปิดช่องทางผ่านโครงสร้างแบบทรัสต์เท่านั้น โดยมีเงื่อนไขคือต้องเทียบเท่ากับมาตรฐานของญี่ปุ่น มี EPIESP ที่จดทะเบียนกับ FSA เป็นตัวกลาง และจำกัดเฉพาะผู้ออกเหรียญที่มีหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศของตนสามารถแบ่งปันข้อมูลการกำกับดูแลกับโตเกียวได้ พันธบัตรสำรองที่เข้าเกณฑ์มาจากผู้ออกเหรียญที่มีมูลค่าหลักทรัพย์คงค้าง 100 ล้านล้านเยนขึ้นไป ในระดับเครดิต 1-2 หรือดีกว่า ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วหมายถึงพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และพันธบัตรของรัฐบาลอื่นๆ อีกจำนวนหนึ่ง

ในขณะที่ MiCA จำกัดการใช้เหรียญ Stablecoin ที่เป็นดอลลาร์อย่างเข้มงวด ญี่ปุ่นกลับไม่สนใจเรื่องหน่วยเงินในเชิงโครงสร้าง แต่เลือกผู้ออกเหรียญอย่างพิถีพิถันในเชิงปฏิบัติการ กรอบการทำงานนี้จะยอมรับ USDC ที่เข้ามาผ่าน SBI VC Trade แต่ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อยอมรับ Tether ภายใต้เงื่อนไขที่มีอยู่ของ Tether การเปิดกว้างที่แคบ การเปิดกว้างที่แท้จริง — ช่องทางที่กว้างกว่าศูนย์ แต่แคบกว่าแนวทางของสหรัฐฯ อย่างมาก

กฎหมาย GENIUS Act — รากฐาน

กฎหมาย GENIUS ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 เป็นกรอบการทำงานระดับรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมเป็นครั้งแรกสำหรับเหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินในตลาดการเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลก กลไกของกฎหมายนี้ประกอบด้วย: การขอใบอนุญาตจากรัฐบาลกลางหรือรัฐสำหรับผู้ออกเหรียญที่ให้บริการแก่บุคคลในสหรัฐอเมริกา การสำรองสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงในอัตราส่วน 1:1 (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และเงินฝากที่มีการประกัน) การตรวจสอบอิสระประจำปี การปฏิบัติตามกฎ AML และ Travel Rule และการระงับการออกเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริทึมใหม่เป็นเวลาสองปี วันที่มีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบคือเดือนมกราคม 2027 โดยมีระเบียบการดำเนินการที่จะประกาศในเดือนกรกฎาคม 2026 ขณะนี้กำลังอยู่ระหว่างการร่างคู่มือการปฏิบัติงาน

สิ่งที่ GENIUS ทำคือการสร้างเส้นทางการออกใบอนุญาต สิ่งที่ GENIUS ไม่ได้ทำคือการจำกัดการหมุนเวียนของเหรียญ Stablecoin ต่างประเทศที่มีอยู่ หรือกำหนดเพดานสูงสุดแบบที่ MiCA ทำ USDT ยังคงหมุนเวียนอยู่ในสหรัฐฯ ผ่านช่องทางต่างๆ Circle เป็นตัวเลือกที่ชัดเจนสำหรับการออกใบอนุญาตภายใต้ GENIUS Act เป็นรายแรก กรอบการทำงานนี้ทำให้ตลาด Stablecoin ที่ใช้ดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลักมีหน่วยงานกำกับดูแลภายในประเทศโดยไม่ปิดประตูใส่โทเค็นระดับโลกที่ครองส่วนแบ่งตลาดส่วนใหญ่อยู่แล้ว เมื่อรวมกับข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของสหรัฐฯ — Stablecoin หลักๆ เกือบทั้งหมดใช้ดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลัก และครองส่วนแบ่งตลาด Stablecoin ทั่วโลกประมาณ 99% — ทำให้ GENIUS มีน้ำหนักมากกว่าข้อความเฉพาะที่ระบุไว้มาก

กฎหมาย CLARITY Act — ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุด หากผ่านการอนุมัติ

กฎหมาย CLARITY Act เป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดของสหรัฐฯ ในวงกว้าง ไม่ได้เจาะจงเฉพาะเหรียญ Stablecoin แต่เป็นกรอบการทำงานที่กำหนดเขตอำนาจศาลระหว่าง SEC และ CFTC ในเรื่องสินทรัพย์ดิจิทัลโดยทั่วไป ร่างกฎหมายนี้ผ่านการลงมติในสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 294-134 เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 ผ่านการพิจารณาของคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาด้วยคะแนน 15-9 เมื่อวันที่ 14 พฤษภาคม 2026 และขณะนี้ต้องการการลงมติจากวุฒิสภาทั้งหมด การปรับปรุงแก้ไขให้สอดคล้องกับร่างกฎหมายของสภาผู้แทนราษฎร และการลงนามจากประธานาธิบดี ประเด็นที่ถกเถียงกันตลอดกระบวนการในวุฒิสภาคือเรื่องผลตอบแทนของ Stablecoin ว่าตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตสามารถเสนอผลตอบแทนที่คล้ายกับผลตอบแทนจากเงินฝากสำหรับยอดคงเหลือของ Stablecoin ได้หรือไม่ โดยธนาคารต่าง ๆ พยายามผลักดันให้ปิดช่องโหว่ที่พวกเขามองว่าเป็นช่องโหว่ของกฎหมาย GENIUS Act ข้อตกลงประนีประนอมระหว่าง Tillis และ Alsobrooks ในร่างกฎหมายการธนาคารของวุฒิสภาจำกัดผลตอบแทนแบบฝากเงินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สำหรับ Stablecoin ที่ใช้ในการชำระเงิน ในขณะที่ยังคงเปิดโอกาสให้มีผลตอบแทนตามธุรกรรมภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวดกว่า ข้อตกลงนี้ทำให้ร่างกฎหมายคืบหน้าไปได้ แต่ไม่ได้ขจัดความขัดแย้งออกไป

หาก CLARITY ผ่านการอนุมัติในรูปแบบที่ใกล้เคียงกับร่างกฎหมายการธนาคารของวุฒิสภาในปัจจุบัน ผลกระทบในทางปฏิบัติจะมีความสำคัญอย่างมาก ซึ่งกรอบกฎหมายอื่นๆ ไม่มี ธนาคารในสหรัฐฯ รอคอยความชัดเจนด้านกฎระเบียบเพื่อขยายบริการรับฝากและชำระบัญชี Stablecoin ผู้ให้บริการชำระเงินในสหรัฐฯ รอคอยที่จะบูรณาการ Stablecoin เข้ากับการชำระเงิน กองทุนลงทุนที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ รอคอยที่จะถือครองสินทรัพย์โทเค็นโดยปราศจากข้อจำกัดด้านกฎหมายหลักทรัพย์ CLARITY จะช่วยแก้ไขปัญหาที่ค้างอยู่เหล่านี้ เมื่อรวมกับ GENIUS ที่มีผลบังคับใช้แล้ว และการครองตลาดของดอลลาร์ในตลาด Stablecoin ทั่วโลก มันจะกำหนดทิศทางการดำเนินงานสำหรับตลาดในระยะต่อไป รวมถึงผู้ใช้งานนอกสหรัฐฯ ด้วย เพราะรูปแบบการบูรณาการและการเชื่อมต่อที่สร้างขึ้นภายใต้กฎของสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นมาตรฐานสากลโดยปริยาย นี่คือเหตุผลเบื้องหลังกรอบแนวคิด "ผู้ขับเคลื่อนตลาดที่ใหญ่ที่สุด": กรอบการทำงานของสหรัฐฯ มีความสำคัญที่สุด ไม่ใช่เพราะว่าผู้ร่างกฎหมายของสหรัฐฯ ฉลาดกว่า หรือตลาดของสหรัฐฯ ใหญ่กว่าโดยลำพัง แต่เป็นเพราะดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลักของสเตเบิลคอยน์อยู่แล้ว และการนำตลาดสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์เข้ามาอยู่ในประเทศที่ออกสเตเบิลคอยน์อย่างเป็นทางการ โดยมีทั้งกระบวนการออกใบอนุญาตและความชัดเจนของโครงสร้างตลาดอย่างเต็มรูปแบบ ถือเป็นขั้นตอนด้านกฎระเบียบที่ขับเคลื่อนตลาดได้มากที่สุดเพียงขั้นตอนเดียวที่มีอยู่

อ่านทั้งสี่เล่มพร้อมกัน

สรุปอย่างตรงไปตรงมา: สหภาพยุโรปเลือกใช้มาตรการจำกัดโดยให้ความสำคัญกับเงินยูโรเป็นอย่างมาก ญี่ปุ่นสร้างช่องทางเปิดที่แคบแต่เป็นจริง และสหรัฐอเมริกาได้สร้าง หรือกำลังสร้างกรอบการทำงานที่มีผลกระทบในทางปฏิบัติอย่างกว้างขวางที่สุดต่อตลาดที่มีอยู่ กรอบการทำงานเหล่านี้ไม่ได้บรรจบกันที่มาตรฐานสากลเดียว แต่แตกต่างกันในมิติสำคัญ: พวกเขาต้องการให้เหรียญ Stablecoin ที่ใช้ดอลลาร์เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนหลักมากน้อยเพียงใด MiCA ต้องการให้น้อยลง ญี่ปุ่นเป็นกลางแต่เลือกปฏิบัติ สหรัฐอเมริกากำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อรองรับมากขึ้น ตลาดจะตอบสนองตามนั้น และกำลังตอบสนองอยู่แล้ว

สิ่งนี้หมายความอย่างไรต่อ USDT และ USDC

ปัจจุบันเหรียญ Stablecoin สองเหรียญหลักที่ใช้ดอลลาร์เป็นสกุลเงินดิจิทัลมีทิศทางการกำกับดูแลที่แตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัด และทั้งสองเหรียญก็เริ่มแตกต่างกันอยู่แล้วก่อนที่ญี่ปุ่นจะเปิดรับสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้

USDC ซึ่งออกโดย Circle ได้รับการยอมรับจากสถาบันการเงินมาแล้วเป็นเวลาสองปี Circle จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ได้รับอนุญาตจาก MiCA ผ่าน Circle SAS ในฝรั่งเศส จัดจำหน่ายในญี่ปุ่นผ่าน SBI VC Trade และอยู่ในตำแหน่งที่ดีสำหรับการขอใบอนุญาต GENIUS Act ครั้งแรก การแก้ไขกฎหมายของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ถือเป็นโครงสร้างทางกฎหมายที่ช่วยให้โครงสร้าง Circle-SBI ขยายตัวได้มากขึ้น หากคุณกำลังออกแบบกลยุทธ์ Stablecoin ตั้งแต่เริ่มต้นสำหรับสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในปี 2026 USDC คือจุดเริ่มต้นที่ชัดเจนในทุกเขตอำนาจศาลหลัก ยกเว้นในกรณีที่สภาพคล่องที่เหนือกว่าของ Tether ในตลาดเกิดใหม่ทำให้ USDT เป็นตัวเลือกที่เหมาะสมกว่า

USDT ซึ่งออกโดย Tether อยู่ในสถานะที่แตกต่างออกไป Tether จดทะเบียนในเอลซัลวาดอร์ ปฏิเสธการปฏิบัติตามข้อกำหนด MiCA ไม่ได้ประกาศเจตนาที่จะขอใบอนุญาตตามกฎหมาย GENIUS Act และไม่ได้ประกาศความเคลื่อนไหวใดๆ เกี่ยวกับการจดทะเบียนเทียบเท่าในญี่ปุ่น การแก้ไขเพิ่มเติมเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน สร้างช่องทางที่ USDT สามารถ ใช้ได้ แต่ยังไม่ได้ส่งสัญญาณว่าตั้งใจจะใช้ช่องทางนั้น ความผิดพลาดคือการมองว่า USDT กำลังเสียเปรียบ ปริมาณการซื้อขายของ USDT ไม่ได้อยู่ในโตเกียว แฟรงก์เฟิร์ต หรือนิวยอร์ก แต่อยู่ในลากอส การาจี บัวโนสไอเรส การากัส อัลเจียร์ เบรุต และทาชเคนต์ จากเงิน 7.9 ล้านล้านดอลลาร์ที่เคลื่อนย้ายผ่าน Tron ในรูปของ USDT ในปี 2025 ส่วนใหญ่เป็นการโอนเงินจำนวนต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์ระหว่างบุคคลในตลาดเกิดใหม่ ซึ่งไม่มีใครสนใจว่าผู้ออกเหรียญ Stablecoin ของตนจะมีใบอนุญาต MiCA EMT หรือการจดทะเบียน FSA ของญี่ปุ่นหรือไม่

USDC กำลังชนะตลาดสถาบันที่มีการกำกับดูแลในกรอบการทำงานหลักทั้งสี่กรอบ ในขณะที่ USDT กำลังชนะในตลาดอื่นๆ ทั้งสองอย่างสามารถเป็นจริงได้ในเวลาเดียวกัน และกำลังเป็นเช่นนั้นมากขึ้นเรื่อยๆ โทเค็นทั้งสองกำลังแยกออกเป็นผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน โดยมีคุณสมบัติทางเทคนิคที่ทับซ้อนกันและรูปแบบการกระจายที่แตกต่างกันอย่างมาก — สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สำหรับสถาบันและสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สำหรับตลาดเกิดใหม่ — แม้ว่าจะมีลักษณะเหมือนกันในโปรแกรมสำรวจบล็อกเชนก็ตาม

บทวิเคราะห์ตลาด: สเตเบิลคอยน์ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานระดับธนาคาร

เหตุผลที่หน่วยงานกำกับดูแลจากสี่ระบบกฎหมายที่แตกต่างกันอย่างมากกำลังหันมาให้ความสนใจกับ Stablecoin ภายในระยะเวลาสิบแปดเดือนนั้น เป็นเพราะปริมาณการซื้อขายได้ผ่านจุดที่พวกเขาไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไปแล้ว ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Stablecoin มียอดการเคลื่อนย้ายเงินถึง 7.2 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว แซงหน้าการโอนเงิน ACH ของสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ Tron เพียงแห่งเดียวมีเงิน USDT มูลค่า 85 พันล้านดอลลาร์ และประมวลผลการโอน 825 ล้านครั้งในปี 2025 ธนาคารขนาดใหญ่สามแห่งของญี่ปุ่น ได้แก่ MUFG, SMBC และ Mizuho กำลังทดลองใช้ Stablecoin และการฝากเงินแบบ Tokenized โดยได้รับการสนับสนุนอย่างเป็นทางการจาก FSA Mastercard ได้เพิ่ม Tron เข้าสู่โปรแกรม Crypto Partner ในเดือนมีนาคม 2026 SBI Holdings กำลังจะเปิดตัว Stablecoin สกุลเงินเยนของตนเองในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 ทั้งหมดนี้ไม่ใช่การเก็งกำไร แต่เป็นการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน

แนวคิดหลักนั้นเป็นไปตามธรรมชาติ เมื่อเครื่องมือทางการเงินถูกนำเข้ามาอยู่ในขอบเขตของการชำระเงินที่มีการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการแล้ว ขั้นตอนต่อไปคือการบูรณาการเชิงสถาบัน ธนาคารสร้างระบบการชำระเงิน ผู้ประมวลผลการชำระเงินรวมโทเค็นเข้ากับการชำระเงิน ผู้ดูแลสินทรัพย์เสนอบริการ Stablecoin ให้กับฐานลูกค้าที่มีอยู่ เครื่องมือดังกล่าวจะเปลี่ยนจาก "สินทรัพย์ที่ผู้ค้าคริปโตถือครอง" ไปเป็น "ชั้นการชำระเงินที่อยู่เบื้องหลังธุรกรรม" เส้นทางนี้คือสิ่งที่กรอบการทำงาน Stablecoin หลักๆ ทุกกรอบการทำงาน ไม่ว่าจะเป็น MiCA, GENIUS, CLARITY และญี่ปุ่น กำลังดำเนินการอยู่ กรอบการทำงานเหล่านี้แตกต่างกันในเรื่องกฎเกณฑ์ แต่เห็นพ้องต้องกันในเป้าหมายปลายทาง

สำหรับผู้ใช้งานในตลาดเกิดใหม่ที่ไม่มีการกำกับดูแล — ซึ่งก็คือกลุ่มผู้อ่านของ TronNRG และฐานผู้ใช้งานจริงของ Tron — การเปลี่ยนแปลงนั้นเกิดขึ้นในภายหลังแต่เป็นเรื่องจริง เมื่อเหรียญ Stablecoin ได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการในระดับธนาคารในประเทศเศรษฐกิจหลัก ช่องทางการแลกเปลี่ยนก็จะเพิ่มขึ้น: มีตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับอนุญาตมากขึ้นที่รองรับเหรียญ Stablecoin มีระบบธนาคารมากขึ้นที่รับการแลกเปลี่ยนเงินเฟียตเข้าและออก และมีร้านค้ามากขึ้นที่ยินดีรับการชำระเงินผ่าน Stablecoin ช่องทางที่มีอยู่แล้วอย่างไม่เป็นทางการก็จะเริ่มพัฒนาไปสู่ทางเลือกที่มีการกำกับดูแล โครงสร้างพื้นฐานก็จะหนาขึ้น

เหตุใด Tron จึงอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบจากการนำ Stablecoin มาใช้

ประเด็นสำคัญอยู่ที่โครงสร้าง ไม่ใช่การโปรโมต Tron ถือครอง USDT ประมาณ 65% ของอุปทานทั้งหมด หรือประมาณ 85 พันล้านดอลลาร์จากจำนวน 155 พันล้านดอลลาร์ที่หมุนเวียนอยู่ในระบบ Tron ประมวลผลธุรกรรม Stablecoin สำหรับนักลงทุนรายย่อยมากกว่าทุกเครือข่ายอื่นรวมกัน มีผู้ใช้งานประจำวันมากกว่า 2.5 ล้านคน มีค่าธรรมเนียมต่อธุรกรรมต่ำที่สุดสำหรับ USDT รองจากการมอบหมาย Energy และมีโครงสร้างพื้นฐาน P2P ที่ลึกที่สุดในตลาดที่ใช้ USDT เป็นเงินจริง ๆ ไม่ใช่หลักประกัน

กรอบการกำกับดูแลที่กำลังเกิดขึ้นในปี 2025-2026 — MiCA, GENIUS, CLARITY และญี่ปุ่น — ไม่ได้เกี่ยวกับว่าเหรียญ Stablecoin จะอยู่บนเครือข่ายใด แต่เกี่ยวกับว่าใครสามารถออกและใครสามารถกระจายเหรียญเหล่านั้นได้ การเลือกเครือข่ายนั้นแยกออกจากคำถามด้านการกำกับดูแล ไม่ว่าญี่ปุ่นจะกำหนดกฎเกณฑ์ใดสำหรับ Stablecoin ที่ออกโดยต่างประเทศ USDT ที่อยู่ในกระเป๋าเงินดิจิทัลของญี่ปุ่นก็จะยังคงชำระเงินบนเครือข่าย Tron ต่อไป ไม่ว่า CLARITY จะสร้างกรอบการทำงานใดสำหรับตลาดซื้อขายสินค้าดิจิทัลแบบสปอตในสหรัฐฯ USDC และ USDT ที่เคลื่อนย้ายผ่านสถานที่ที่มีใบอนุญาตในสหรัฐฯ ก็จะยังคงชำระเงินบนเครือข่ายที่รองรับอยู่แล้ว และไม่ว่า MiCA จะอนุญาตหรือจำกัดอะไรภายในสหภาพยุโรป การเก็บรักษา USDT ด้วยตนเองและกิจกรรม DEX ที่อยู่นอกขอบเขตของ MiCA ก็ยังคงดำเนินการบน Tron ต่อไป

นี่คือเหตุผลว่าทำไมความร่วมมือระหว่าง Mastercard และ Tron ในเดือนมีนาคม 2026 จึงมีความสำคัญมากกว่าการลิสต์เหรียญในตลาดแลกเปลี่ยนหรือการประกาศผลิตภัณฑ์ทั่วไป ทีมผลิตภัณฑ์ของ Mastercard ไม่ได้เลือก Tron เพราะการเก็งกำไรหรือการโปรโมต แต่เลือกเพราะเป็นระบบที่มีอยู่แล้วซึ่งรองรับปริมาณการซื้อขายจำนวนมาก การคำนวณแบบเดียวกันนี้จะนำไปใช้กับสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลทุกแห่งที่รวมเอาเหรียญ Stablecoin เข้ามาใช้ในอนาคต กรอบการทำงานจะเป็นตัวกำหนดว่าใครสามารถออกเหรียญได้ ส่วนระบบที่มีอยู่แล้วจะเป็นตัวกำหนดว่าปริมาณการซื้อขายจะไปอยู่ที่ใด

ผลกระทบที่ถูกมองข้ามมากที่สุดของการบรรจบกันนี้คือ สเตเบิลคอยน์บน Tron จะเชื่อมโยงสองโลกเข้าด้วยกันมากขึ้นเรื่อยๆ นั่นคือ การไหลเวียนของสถาบันที่มีการกำกับดูแลซึ่งกรอบการทำงานของญี่ปุ่น สหรัฐอเมริกา และสหภาพยุโรปกำลังนำเข้ามาบนบล็อกเชน และการไหลเวียนที่ไม่เป็นทางการของตลาดเกิดใหม่ซึ่งเป็นส่วนใหญ่ของปริมาณ USDT อยู่แล้ว กระเป๋าเงินเดียวกันที่ได้รับการชำระเงินที่มีการกำกับดูแลจากตัวกลางชาวญี่ปุ่นในวันที่ 2 มิถุนายน 2026 สามารถส่งไปยังคู่สัญญา P2P ในลากอสได้ในอีกห้านาทีต่อมา สะพานเชื่อมระหว่างเศรษฐกิจที่เป็นทางการและไม่เป็นทางการ คู่สัญญาที่มีการกำกับดูแลและไม่มีการกำกับดูแล รางของสถาบันและกระเป๋าเงินส่วนบุคคล คือหน้าที่ที่แท้จริงของสเตเบิลคอยน์บน Tron ในระยะต่อไป และมันก็เป็นเช่นนั้นอยู่แล้ว

สิ่งที่ไม่เปลี่ยนแปลงสำหรับผู้ใช้งานทั่วไป

สำหรับผู้ใช้งาน USDT ในปัจจุบัน เพื่อส่งเงินให้ครอบครัว รับเงินจากลูกค้าต่างประเทศ ถือครองมูลค่าดอลลาร์เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินท้องถิ่นที่ลดลง หรือใช้งานโต๊ะ P2P ขนาดเล็ก — เฟรมเวิร์กทั้งสี่แบบนี้ไม่ได้เปลี่ยนแปลงกลไกการโอนเงินของพวกเขาเลย พารามิเตอร์ของเครือข่าย Tron ยังคงเหมือนเดิม ค่าใช้จ่าย Energy สำหรับการโอน USDT TRC-20 ขาออกก็ยังคงเหมือนเดิม ค่าธรรมเนียม 9 TRX ที่หลีกเลี่ยงได้ต่อการโอนโดยไม่ต้องมอบหมาย Energy ก็ยังคงเหมือนเดิม เส้นทางการโอนเงินไปยัง bKash ในบังกลาเทศ, Naira P2P ในไนจีเรีย, Pix ในบราซิล และ Lira P2P ในตุรกีก็ยังคงเหมือนเดิม

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างช้าๆ คือบริบทที่กว้างขึ้นซึ่งเงินของพวกเขาดำรงอยู่ เมื่อสเตเบิลคอยน์กลายเป็นเครื่องมือการชำระเงินที่ได้รับการควบคุมในประเทศเศรษฐกิจหลักๆ ความถูกต้องตามกฎหมายของสินทรัพย์ประเภทนี้ก็เพิ่มขึ้น ตัวเลือกในการดูแลรักษาสินทรัพย์ก็ขยายตัว ช่องทางต่างๆ ก็เพิ่มมากขึ้น เพื่อนคนขับแท็กซี่ที่เคยมองว่า USDT เป็นสิ่งแปลกใหม่ที่มีความเสี่ยง ตอนนี้กลับมองว่ามันเป็นสิ่งที่ธนาคารญี่ปุ่นใช้ในการชำระเงิน หน่วยงานกำกับดูแลของสหภาพยุโรปออกกฎระเบียบ และฝ่ายนิติบัญญัติของสหรัฐฯ ออกแบบกรอบการออกใบอนุญาต อุปสรรคต่างๆ ที่อยู่ตามขอบเขตก็ลดลง

นั่นคือเรื่องราวที่แท้จริงของช่วงเวลาการกำกับดูแล 18 เดือน: ไม่ใช่ว่ากฎของเขตอำนาจศาลใดศาลหนึ่งจะเปลี่ยนแปลงวิธีการที่บุคคลใช้เหรียญ Stablecoin ในสัปดาห์หน้า แต่ผลรวมของการทำให้เป็นทางการคือการทำให้ระบบที่ทุกคนใช้อยู่แล้วมีความแข็งแกร่งมากขึ้น การแก้ไขกฎหมายของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 1 มิถุนายนเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องนั้น ข้อจำกัดของ MiCA ในสหภาพยุโรปเป็นอีกส่วนหนึ่ง การรวมกันของ GENIUS ที่มีผลบังคับใช้แล้วและ CLARITY ที่กำลังดำเนินการอยู่ในวุฒิสภาของสหรัฐฯ เป็นส่วนที่ใหญ่ที่สุด Tron อยู่ตรงกลางของรูปแบบนี้เนื่องจากเป็นที่ที่มีปริมาณการซื้อขายอยู่แล้ว